中國的精銅下游消費十分廣泛，這給下游的精確消費厘定帶來了一定的難度。其中一個突出的問題就是房地產(chǎn)對精銅的消費量的問題，不同的機構(gòu)對房地產(chǎn)銅消費都存在明顯不同的看法，統(tǒng)計的三家機構(gòu)對地產(chǎn)銅消費的占比分別是9%，15%，24%。可以看出市場的分歧十分巨大，這其中也表明市場對于地產(chǎn)銅消費還存在很多盲點。此外，目前市場的主流觀點都認為電網(wǎng)是銅的消費大戶，但是歷史數(shù)據(jù)告訴我們，房地產(chǎn)投資與銅的增速擬合具有更高的相關性。數(shù)據(jù)和主流觀點存在不匹配的地方，帶著這些爭議，我們展開對地產(chǎn)銅消費的研究。

我們的研究思路如下：首先，我們復盤地產(chǎn)銅消費，試圖解決何處何時用銅；其次，我們嘗試建立宏微觀的聯(lián)系；最后，此次來一探究竟下半年銅消費將如何？打開APP 閱讀最新報道

一、復盤地產(chǎn)銅消費

1.1 狹義與廣義的地產(chǎn)用銅的區(qū)別？

狹義上，我們說的“地產(chǎn)用銅”是指房地產(chǎn)開發(fā)過程中的銅消費，這一部分來自于住宅建設，也是日常生活中最經(jīng)常接觸的部分，但如果僅僅考慮房地產(chǎn)實際上是存在低估的，因為房地產(chǎn)只是整個建筑行業(yè)的最大的獨立部分，面積占比在60-70%之間。廣義的“地產(chǎn)用銅”應該囊括整個建筑業(yè)，也即是“建筑用銅”，他們對銅的消費過程是類似的，可以放在一起討論。除了房地產(chǎn)開發(fā)，整個建筑業(yè)還包括了廠房、倉庫等工業(yè)類建筑、教育、商業(yè)等公共建設類建筑。其中，電線電纜是主要用銅主體，占到了建筑用銅的71%，包括了電力電纜和通信線纜。電線電纜又集中使用在配電，布線和家裝用線等方面。

1.2 房地產(chǎn)周邊配套的電網(wǎng)結(jié)構(gòu)是怎樣的？

房地產(chǎn)用銅基本上都和電線電纜有關，但市場上對于房地產(chǎn)中具體什么工程涉及到銅消費仍然不夠清楚，從房地產(chǎn)電網(wǎng)的結(jié)構(gòu)上進行梳理可以更好的理解這個問題。首先，電網(wǎng)投資的時候會規(guī)劃好城市的配電網(wǎng)絡，城市之中設立了不同的變電站供房地產(chǎn)電源接入。房地產(chǎn)開發(fā)的時候，需要從城市配電網(wǎng)接入電源至小區(qū)紅線內(nèi)，這一部分是由房地產(chǎn)公司付費，交由電網(wǎng)公司施工的。城市配電網(wǎng)接入小區(qū)內(nèi)的配電房之后，小區(qū)內(nèi)再進行管線鋪設，包括小區(qū)和建筑內(nèi)部的線網(wǎng)，其中涉及到的用銅地方主要包括供電、消防和景觀工程。小區(qū)內(nèi)的線連接到每戶門口的電表后，再引入每戶的房間內(nèi)部，鋪設成布電線，最終連接終端電器。

1.3 房地產(chǎn)開發(fā)中哪幾個工程板塊有消費精銅？

房地產(chǎn)開發(fā)過程中銅的消費經(jīng)常被市場低估，這是因為在實際中開發(fā)的時候，銅的直接使用量直觀上并不是十分大。狹義上，房地產(chǎn)開發(fā)過程中只有幾個部分需要使用銅，分別是小區(qū)內(nèi)消防、供電和景觀工程中需要鋪設線纜，但這些環(huán)節(jié)使用的電纜有限，容易給市場造成房地產(chǎn)用銅很小的印象。但實際上，房地產(chǎn)開發(fā)過程中用銅遠高于此。房地產(chǎn)開發(fā)過程中用銅發(fā)生在三段工程。第一段工程：小區(qū)紅線外供配電工程，連接城市配電網(wǎng)和小區(qū)配電站的電纜鋪設；第二段工程：小區(qū)內(nèi)部供配電、消防和景觀工程，以及房地產(chǎn)開發(fā)之后的室內(nèi)布電線需求；第三段為居民房屋內(nèi)的家電對銅的需求。

1.4 房地產(chǎn)銅消費發(fā)生在哪個時期？

房地產(chǎn)整個施工周期一般是在2年左右，對于銅消費來講，2年的時間太長而難以計算對短期平衡的影響。所以我們需要對房地產(chǎn)施工過程中用銅的施工時間進行精確，由于市場沒有確定銅消費的具體時間，市場上通常將房地產(chǎn)用銅的時間和房地產(chǎn)竣工時間掛鉤推算房地產(chǎn)對精銅的消費量。而在實際的消費中，銅的消費時間比這更復雜。首先，小區(qū)在施工過程中需要從城市配電網(wǎng)臨時拉線至小區(qū)紅線內(nèi)，這部分對應的就是紅線外的線纜施工，但是并不意味著這一段線纜施工在房地產(chǎn)開工前完成的，實際上施工用電是用的臨時線纜，操作相對簡單，僅供臨時用電，在使用完畢后會即刻拆除。實際意義上的小區(qū)紅線外這段線纜施工尚未在房地產(chǎn)開工前開始，反而是在房地產(chǎn)封頂之后統(tǒng)一施工的。這個施工和小區(qū)內(nèi)的這段線纜施工基本同步，在小區(qū)內(nèi)的線纜工程中，涉及到銅的有供電、消防和景觀工程三個部分，這些都是在房地產(chǎn)封頂之后統(tǒng)一施工的，屬于房地產(chǎn)施工期內(nèi)。對于最后一部分的居民室內(nèi)布電線和家電的用銅，這些都是在竣工后裝修過程中消費的，具體時間也不能統(tǒng)一。

1.5 嘗試回答重要的問題

1.5.1電網(wǎng)投資和房地產(chǎn)投資的界限劃分點在哪？

市場經(jīng)常低估房地產(chǎn)建設過程中銅的用量，甚至對于電網(wǎng)投資和房地產(chǎn)投資的界限的分割都存在盲點。為此，我們對這些問題都進行了梳理。建筑用銅中電線電纜是主要用銅主體，占到了建筑用銅的71%，包括了電力電纜和通信線纜。電線電纜又集中使用在配電，布線和家裝用線等方面。電網(wǎng)投資的主要銅消費主體也是電線電纜，和建筑消費銅的形式類似的，所以從線纜廠的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也很那分清兩者的界限。而且電網(wǎng)投資屬于配套行業(yè)，本身并不能脫離其他產(chǎn)業(yè)而獨立發(fā)展，其和城市化息息相關，導致電網(wǎng)投資和房地產(chǎn)投資之間存在一些比較緊密的關系。具體而言，在房地產(chǎn)開發(fā)的時候，小區(qū)供電需要從城市配電網(wǎng)接入，城市配電網(wǎng)是屬于電網(wǎng)投資范疇，小區(qū)內(nèi)的供配電工程屬于房地產(chǎn)投資范圍，而在城市配電網(wǎng)至小區(qū)紅線的這一部分電網(wǎng)投資存在不夠明確的地方。這部分的投資實際上有房地產(chǎn)公司支付的，但是只能交由電力公司來施工，導致雙方的權責存在一定的模糊空間。直觀上，該段線路仍處于精銅的線纜消費，且由電力公司負責施工和統(tǒng)一維護，容易歸屬于電網(wǎng)投資的范疇。但實際上，此段投資費用是由房地產(chǎn)公司承擔的，雖然該段投資基本上房地產(chǎn)公司沒有議價權，只能被動接受價格，項目預算根據(jù)建筑面積而定。但該段工程建設并沒有納入到電網(wǎng)公司的電網(wǎng)投資里面去，從投資的角度講，該段投資屬于房地產(chǎn)開發(fā)投資，沒有納入到電網(wǎng)投資的范圍之內(nèi)。

1.5.2 用銅集中在那個時期？

總體而言，大部分的線纜都是在封頂?shù)臅r候完成的，這處于施工靠后的部分。但如果按照市場上比較普遍的做法用竣工面積來測算房地產(chǎn)用銅的話，可以看到竣工面積是一個基本同步的指標；退而求其次，如果用施工面積做依據(jù)的話，施工的周期在2年左右，而無法精確具體用銅的時間。為此，我們可以嘗試采用新開工面積這一領先指標，而且調(diào)研結(jié)果也顯示房地產(chǎn)上報的新開工面積比較準確，相對于竣工面積而言人為導致的偏差較小。如果用房地產(chǎn)開工面積推算未來銅消費的話，我們還需要精確房地產(chǎn)開工到封頂?shù)臅r間，因為封頂?shù)臅r間就是大部分房地產(chǎn)用銅的時間。具體而言，房地產(chǎn)從開工到施工的周期為2年左右。在新開工面積的基礎上。

在確定了房地產(chǎn)開發(fā)用銅所對應的施工時間后，還存在一個問題就是房地產(chǎn)施工用銅會不會提前備貨。如果再施工過程中提前備貨的話，這明顯對于銅的消費會產(chǎn)生一個時間差，也不利于房地產(chǎn)用銅的時間計算。為了解決這個問題，我們也調(diào)研了不同的房地產(chǎn)商和線纜公司，結(jié)果是房地產(chǎn)商并不存在備貨周期，他們通常是在房地產(chǎn)施工到用線纜的階段，才會下訂單。這是因為銅線纜價值高、不宜現(xiàn)場堆放，所以他們一般是線纜施工前1周開始運貨。如此一來，房地產(chǎn)的線纜沒有備貨時間，更易于統(tǒng)計銅的消費時間，不存在備貨周期。

二、宏微觀觀察體系建立

2.1 同步觀察指標

雖然建筑用銅是發(fā)生在施工后期，但是如果用施工面積和銅終端消費擬合，會發(fā)現(xiàn)兩者走的并不好，這是因為施工周期是一個跨越2年的過程，而用銅時間只是其中的一個時間點，兩者時間上其實并不是十分匹配。因此，由于實際用銅在施工后期，靠近竣工，竣工面積實際上對地產(chǎn)用銅更具有意義，兩者在圖形也也體現(xiàn)出了一致性，驗證兩者的緊密聯(lián)系，兩者的拐點也十分接近。兩者在2010年達到峰值，隨后進入了一個比較長的衰退期，一直延續(xù)到2015年年底，竣工增速進入負值，達到了-0.55%。此后經(jīng)歷了一小波反彈，后有進入了下降區(qū)域，這也是目前處于的位置，這和當下比較弱的銅消費也是吻合的。

2.2 領先指標建立

建筑的竣工面積和銅消費是息息相關的，但竣工面積仍然是同步指標，它可以很好的解釋當下的建筑銅消費，但無法對接下來的消費做出很好的預判，從領先指標的意義上看，需要從建筑業(yè)的新開工面積入手。具體而言，我們將建筑業(yè)的新開工和竣工數(shù)據(jù)對比，由于房屋的施工周期一般為2年。為此，我們也將新開工數(shù)據(jù)提前兩年對比，發(fā)現(xiàn)兩者的走勢也基本吻合。說明建筑業(yè)的開工確實對竣工面積有領先作用，而且周期大約是2年。基于此，我們建立的一個預測模型，從建筑業(yè)開工-竣工-建筑銅消費，來對未來的建筑銅消費進行預判。從統(tǒng)計的圖標上可以看到，新開工的領先意味著竣工面積正處于一個拐點的位置，雖然當下的建筑銅消費較弱，但這種疲軟可能在下半年會迎來一個比較好的修復。按照歷史均值來算，下半年竣工面積有望轉(zhuǎn)正，預期竣工累計同比增速在5%左右。

按照上面模型，我們測算下半年建筑銅的消費增量。由于建筑用銅的密度比較復雜。按統(tǒng)計數(shù)據(jù)，住宅、廠房和辦公房占據(jù)整體80%的建筑面積，而住宅單項最大，占比在60-70%之間。還包括其他不同教育、餐飲、醫(yī)療等建筑方面，整體類型復雜。為方便起見，我們分成住宅和非住宅兩類，其中非住宅的銅密度略大。按照目前的數(shù)據(jù)，上半年建筑業(yè)的竣工面積累計增速在-2%左右，按照全年5%的增速，下半年銅消費的增量為11萬噸，占去年銅消費的1%。

三、下半年銅消費如何？

建筑中住宅類占比7成，整體竣工增速中權重高，與整體竣工趨勢基本一致。住宅類每百平米用銅密度約40公斤，其他類約60公斤。若竣工增長5%，建筑類今年建筑類用銅增量約11萬（占去年銅消費1%），幾乎都體現(xiàn)在下半年。

其他板塊來看，汽車繼續(xù)探底，復蘇遙遙無期，空調(diào)產(chǎn)銷預計低迷。根據(jù)我們對電力“十三五”規(guī)劃的跟蹤，發(fā)現(xiàn)大部分指標早已提前完成，即使是有剩余指標需要在19年完成，整個工作量也并不龐大，基本與2016-2018年均值相當。下半年電網(wǎng)板塊：大概率會重復去年下半年的節(jié)奏，累計投資增速不斷縮窄，到年底轉(zhuǎn)為正增長，但最終結(jié)果是否如此，還有待進一步觀察。

綜合下來，下半年銅增速為1%，全年為0.2%，即便建筑竣工對銅消費有提振，但其他板塊差強人意，整體消費難有亮眼表現(xiàn)。